时至年中，如何研判下半年宏观经济走势？如何把握资本市场的投资脉搏？近日，中信证券2026年资本市场论坛在上海举行。作为业内备受瞩目的资本市场半年度策略会，本届论坛以“韧链强基，科创自立”为主题，深入探讨地缘政治复杂化下的全球产业链重构、新质生产力培育以及重点赛道投资机会。与会专家普遍认为，下半年我国经济将延续“波动中复苏”的韧性特征，资本市场服务科技创新和实体经济的功能将进一步放大。
AI产业发展成主线
“当前全球地缘冲突频发，技术封锁与贸易壁垒交织，大国博弈更趋复杂。外部环境的不确定性，更加凸显了做强国内大循环、提升自主可控能力的紧迫性。”中信证券执行委员、中信证券国际董事长李春波在论坛上表示，我国科技自立自强多点突破，人工智能、高端制造、新能源等产业走向全球，正在重塑产业竞争新优势。在“韧链强基”夯实安全底座、“科创自立”打开发展空间的共同驱动下，资本市场服务新质生产力的功能定位将更加突出，价值投资的新机遇将加速形成。
“韧链强基”，就是要筑牢产业链供应链根基，增强关键领域自主可控能力，这是统筹发展与安全、提升经济体系抗冲击能力的重要支撑。人工智能、生物科技、先进材料、战略资源品等重点领域有望持续获得政策支持，成为中国经济、产业与市场韧性的重要支撑。
“科创自立”，就是要聚焦国家战略引领和科技革命推动下的关键核心技术突破，重塑宏观经济、产业体系和资本市场的运行范式。从全球视角来看，发达国家正面临刚性债务和利息支出的双重拖累，长期增长动能受损。中信证券首席经济学家明明指出，受中东局势等地缘政治因素影响，国际油价中枢上行，预计将滞后性地推升海外通胀压力，进而压缩美联储的降息空间。在此背景下，海外主要经济体温和增长但面临高利率挑战，美债利率短期内预计维持高位运行。
相较之下，我国经济展现出鲜明的抗冲击能力与转型韧性。目前，国内市场流动性保持合理充裕，货币政策保持定力，降准降息的必要性与紧迫性相对较低。
值得关注的是，新动能对宏观经济的牵引支撑作用正加速显现。以算力、AI、新能源等为代表的新产业新业态，已成为稳增长、调结构、促转型的重要抓手。数据显示，今年以来，我国算力AI产业链以及新能源产业链相关产品出口增速超过50%，对出口的贡献率达到7.6个百分点。同时，在全球绿色低碳转型的背景下，储能、电动汽车等绿色产品的市场需求增长潜力正在持续释放。“A股市场中，AI产业发展和大宗商品价格上涨将成为市场定价的重要主线。”明明表示。
呈现K型分化趋势
面对宏观环境的变化，下半年A股市场的投资逻辑正在发生深刻演变。中信证券首席A股策略师裘翔提出，投资者需淡化传统“大盘牛熊思维”，建立“K型分化”结构思维。
所谓“K型分化”，形象地说就是市场不再像过去那样“水涨众船高”或“潮落万船沉”，而是像字母“K”一样向上下两个方向劈叉——少数头部公司一路向上，大量尾部公司持续向下。在这样的格局里，再用“大盘涨不涨”来论断输赢，已经失之粗糙。指数也许平淡，但结构暗流汹涌。代表高质量发展方向、具备核心竞争力的优质头部资产持续向上拓宽空间；而缺乏技术壁垒和供需优势的尾部企业则面临边缘化压力。因此，单纯以大盘指数涨跌论输赢的时代已经过去，把握结构暗流、寻找确定性“上升支”，成为下半年投资的关键。
从产业演进路径来看，技术正从点状突破走向全域赋能。裘翔认为，前期围绕“建造AI”(如算力、设备等硬件基础设施)的投资机会已被市场充分挖掘；下一步“适应AI”，即更广泛的经济与市场参与者如何利用AI放大自身的比较优势，将逐步成为下一阶段的主旋律和机会所在。
不过，对于中信证券这一预判，市场有不同声音。银河证券近日发布的报告指出，以Token(词元)为核心的算力基建决定AI时代经济新形态，上游硬件作为“卖铲人”，决定Token供给效率、成本上限与质量，并约束中游算力规模；中游算力将硬件性能转化为标准化算力供给，支撑下游Token应用爆发，形成“上游硬件约束、中游算力承载、下游需求牵引”的闭环产业逻辑。
从配置层面来看，AI+能化构成今年新的“杠铃结构”。“杠铃结构”是一个生动的投资比喻：像举重的杠铃一样，把仓位集中配置在风险收益特征迥异的两端，而刻意回避不上不下的中间地带——一端是高弹性、高成长的进攻型资产，另一端是稳健、确定的防御型资产。裘翔表示，下半年配置应当构建一个新的“杠铃结构”。杠铃的两端，被锁定为AI与能源化工。其内在逻辑环环相扣：在“K型分化”加剧的全球环境里，真正具备可持续供需缺口和超预期利润的领域并不多，而AI和能化恰好分别从需求端和供给端提供了这种稀缺性。一个是需求的“加号”，一个是供给的“减号”，两端共同撑起了今年最确定的利润缺口。
“A股投资的底层逻辑，归根结底是中国优势制造业定价权的重估。”裘翔认为，新能源、化工、有色、电力设备这些中国具备全球竞争力的环节，正是定价权重估最具代表性的舞台。中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，中国经济发展的新动力正在快速崛起。政策聚焦更多转向结构性改革，以“反内卷”和“碳考核”优化供给，以财税改革引导需求。
沿着“科创自立”图谱捕捉
“科创自立”如何落实到具体的赛道上？中信证券科技产业首席分析师许英博与多位行业分析师，为下半年勾勒出一张相当密集的产业地图——国产算力、光通信、半导体、大模型、电力、创新药、金属、化工、房地产，几乎覆盖了硬科技与传统周期的关键节点。
视野再放宽到全球，在“全球市场投资机会”圆桌上，与会嘉宾形成了一个鲜明的共识：美国正转入战略克制状态，而各国则在资源能源、现代产业、贸易航道、货币金融四大领域开启了一场“韧性竞赛”。未来一段时间，美国中期选举与中东地缘冲突，将是主导全球政策走向的两大变量。
在不确定的世界里，寻找确定的投资坐标，简言之就是以“AI+能化”为两端的“新杠铃”，一端攻、一端守；产业层面，则是沿着“科创自立”的图谱，去捕捉中国优势制造业定价权重估的长期红利。
对于近期资本市场的调整，国泰海通首席策略分析师方奕在接受记者采访时表示，近期调整是交易侧的问题，不是预期侧下修。前期监管抑制投机，有利于市场行稳致远。目前没有大规模风格切换的基础，新兴科技依然主线，新经济看高成长，制造选全球龙头，市场平衡在科技和制造之间。
下半年最大的看点，或许不在于指数能涨多高，而在于那些真正具备供需缺口、握有定价权并不断做实自身比较优势的企业，能否在“K型分化”的浪潮中，被市场识别、重新定价。
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